上海正规手机股票配资论坛规划建设5座梯级电站

广发基金霍华明

最新观点：

基建板块开盘走高，背后驱动因素有哪些？

1. 核心驱动

万亿级水电工程启动，基建投资进入新周期： 雅鲁藏布江下游1.2万亿元水电工程正式开工，标志着国家能源战略进入实质性落地阶段。该项目采用"截弯取直+隧洞引水"的创新技术方案，规划建设5座梯级电站，年发电量相当于三峡工程的3倍，有望全面激活工程建设、高端装备、电力输送等产业链需求。该工程地处喜马拉雅东构造带，抗震设防烈度达9度，地质条件复杂，对超深地基处理、隧洞掘进等技术提出极高要求；建设周期长达10-15年，短期聚焦主体施工，中期需配套特高压电网及交通基建；工程有望带动西藏本地水泥、民爆等需求激增，预计年均水泥需求达284万吨，占西藏近年产量的30%。

2. 政策与资金面

财政加码支撑基建韧性：

（1）财政发力超预期：2025年新增政府债务规模达11.86万亿元；超长期特别国债全年1.3万亿元，目前已落地5550亿元；专项债发行进度达49.1%；

（2）投资结构优化：传统基建中水利投资增速亮眼，新基建领域如AI算力、低空经济等增速高达16.2%，形成"传统+新兴"双轮驱动；

（3）国际工程扩容："一带一路"深化推动海外订单高增，东南亚、中东市场成为新增长极，头部企业海外业务增速显著高于国内。

3. 当前板块估值仍处历史较低位置

在政策催化与业绩改善双重驱动下，基建板块有望延续"稳增长"主线行情。

诺安基金

最新观点：

【股市点评】政策预期强化，可积极关注

本周指数延续上涨趋势，上游算力业绩超预期，通信板块牵引市场持续上涨，景气投资有效性上升，市场情绪持续好转，在银行板块走弱的背景下，上证指数仍站稳3500点。宽基指数方面，上证指数3534.48点，上涨0.69%，深证成指10913.84点，上涨2.04%，创业板指2277.15点，上涨3.17%。

板块方面，通信、医药生物、汽车板块表现较好。

通信（7.56%）：7月16日，黄仁勋在接受采访时宣布两个重要进展：美国已批准H20芯片销往中国，英伟达将推出RTXpro GPU。与此同时， AMD表示，计划重启向中国出口MI308芯片。美国财政部部长表示放开背后的原因一为谈判的筹码，二是可能因为国内已经有类似H20性能的芯片。美方芯片放开或解决先前因封锁导致的算力紧张的局面，加速国内AI算力基础设施的部署。而算力设施的部署均需配套高速互联技术支撑，直接推动通信设备厂商在高速光通信、低延迟网络架构等领域的订单需求。

医药生物（4.00%）：近期，国家医保局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药纳入调整方案，标志着“医保+商保”协同支付模式的实质性突破。这一改革不仅拓宽了创新药的市场准入渠道，还通过多层次保障体系提升了患者的用药可及性，直接利好具备研发管线的创新药企。7月15日，国家医保局消息，第十一批国家组织药品集中采购工作日前启动。

汽车（3.28%）：汽车行业“反内卷”措施持续落地，有利于乘用车行业抗“通缩”和产业链共生共赢。根据国家统计局，22/23/24/25H1乘用车ASP分别同比+3.1/-0.1/-8.3/-7.9%，24年以旧换新政策刺激下乘用车“量升价跌”。海外整车过去10年应付账款周转天数仅为50天左右，显著低于国内整车企业，主要系国内车企竞争压力加大下向上游供应链环节传导。

宏观方面，本周公布上半年经济数据与6月外贸、金融、经济数据。外贸方面，美元计价下，中国 2025 年 6 月出口同比+5.8%，高于万得一致预测的+3.2%，前值为+4.8%，关税压力缓解带动外需超预期回升，出口量价均出现积极改善。6 月全月美国对华新增税率均稳定在 34%水平，相比 5 月关税压力进一步缓解，受此影响，6 月中国对美出口降幅快速收窄，带动本期总出口增速回升和新出口订单改善。金融数据方面，6月社融存量同比增速进一步提高，好于市场预期，主因企业短贷和政府债拉动；企业信贷明显改善，但结构延续分化，短贷超季节高增，中长贷修复动能偏弱。经济数据方面，二季度实际GDP同比增长5.2%，与市场预期基本持平，但名义GDP增速因价格下行压力降至3.9%。6月工业增加值同比增速达6.8%，显著高于市场预期，反映出生产端的强劲扩张。然而，固定资产投资和社会消费品零售总额的增速均低于预期，分别为2.8%和4.8%，显示出内需动能的波动。

消息面上，中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。这是时隔近十年后，党中央再次召开的最高规格的城市工作会议。《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《坚定不移推进高水平对外开放》。工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。外资机构集体上调中国2025年全年GDP增速预测。其中，摩根士丹利将今年中国实质GDP增长预测从4.5%上调至4.8%，高盛将增长预测由4.6%上调至4.7%，瑞银将增长预测由4%上调至4.7%。

海外方面，7月15日，美国6月CPI同比2.7%，前值2.4%，预期2.6%；核心CPI同比2.9%，前值2.8%，预期2.9%。6月中东地缘冲突推升油价，能源CPI通胀强劲。6月中旬伊以冲突升级推升国际油价，本期燃油CPI环比增速加快3.5pct至1.03%，同比降幅收窄3.6pct至-8%，带动能源CPI环比增速加快1.94pct至0.95%，同比降幅收窄2.7pct至-0.8%。7月18日凌晨，美国科技公司OpenAI临时举行直播活动，发布通用人工智能代理ChatGPT智能体，ChatGPT Agent具备自主思考和行动的能力，能够主动从其技能库中选择合适的工具来完成各种超复杂任务。

重点关注： 1）AI、科技；2）内需相关板块。

后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美关税等相关政策变化。

【债市点评】多项重要经济数据公布，债券市场呈现震荡走势

一、债市回顾

本周央行公开市场净投放12011亿元。其中，投放17268亿元,回笼5257亿元。资金面在多重扰动下上半周边际收敛，后半周出现缓和迹象，隔夜资金利率上台阶，当前运行于6月以来的相对高位。股债继续呈现跷跷板走势，上半周股市表现较弱，债券收益率有所下行；后半周股票市场强势上涨，债券市场承压。全周来看，银行间国债收益率不同期限多数微幅下行，其中，1年期品种下跌2.12bp，10年期品种下跌0.01bp，收于1.665%。

二、本周要闻

（1）国家统计局数据显示，6月，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为14.5%，较上月下降0.4个百分点；全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.7%，较上月下降0.3个百分点；全国城镇不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为4.0%，较上月上升0.1个百分点。其中，全国城镇不包含在校生的16-24岁、25-29岁劳动力失业率已连续4个月下降。

（2）中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。城市工作要深刻把握、主动适应形势变化，转变城市发展理念，更加注重以人为本；转变城市发展方式，更加注重集约高效；转变城市发展动力，更加注重特色发展；转变城市工作重心，更加注重治理投入；转变城市工作方法，更加注重统筹协调。这是时隔近十年后，党中央再次召开的最高规格的城市工作会议。放在我国城市发展阶段和现今复杂的内外形势下，其意义值得关注。

（3）国家统计局公布数据显示，上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，预期增5.6%，前值增6.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额37649亿元，增长4.8%。中国上半年社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额221990亿元，增长5.5%。6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期增5.5%，前值增5.8%。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。

（4）据海关统计，今年上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%;其中，出口13万亿元，增长7.2%；进口8.79万亿元，下降2.7%；贸易顺差42125.1亿元。6月出口（以人民币计价）同比增7.2%，前值增6.3%；进口增2.3%，前值降2.1%；贸易顺差8259.7亿元，前值7435.6亿元。

三、总结

本周五发布质押式回购取消债券冻结规定，市场尚在观察其具体影响；该规定有可能增加债券交易活跃度，从而有利于短端收益率下行。下周央行OMO到期量达1.7万亿，MLF到期2000亿，国库现金定存到期1200亿，存单到期量过万亿，银行负债端仍面临较大压力，预计下周央行OMO或净回笼，同时增量续作MLF，不排除重启买入国债，向银行投放中长期流动性，同时降低银行同业负债成本。股市走势方面，股债跷跷板效应仍可能对债市形成短期冲击，是否持续尚待观察。下周无重要经济数据公布，预计税期结束后，央行继续维护流动性，缓解银行负债压力，短债下行确定性相对较高。长债或受股市扰动，但基于三季度宏观经济面临一定压力，关税预期抑制等因素未变，调整仍将提供交易机会。

【海外点评】美国价格指数增速较前值加速，中国股市领涨全球市场

本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨1.24%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.59%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.25%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.20%）。

股票方面，本周中国股市的上涨带动新兴市场股市跑赢发达市场股市。中国股市尤其是港股市场上涨明显，恒生科技指数上涨5.53%，恒生指数上涨2.84%，A股沪深300指数上涨1.09%。除中国外，俄罗斯股市亦表现强劲，俄罗斯MOEX指数上涨5.40%。但印度、巴西股市收跌，拖累新兴市场股市表现。发达市场中，美国股市表现较好，纳斯达克指数上涨1.51%，标普500指数上涨0.59%；日本日经225指数亦上涨0.63%；欧洲股市表现相对疲软，欧洲STOXX600指数下跌0.06%，德国、英国股市上涨，法国股市收跌。行业层面，全球股市中信息科技行业获得了明显的相对收益，原材料、医疗保健、能源行业收跌。

大宗商品方面，能源商品整体走弱，布伦特原油、WTI原油期货价格下跌，美国天然气价格上涨、欧洲天然气价格下跌；工业金属价格普遍上行，铜价、铝价涨幅超1%，铁矿石、螺纹钢价格分别上涨4.56%与1.30%；贵金属价格窄幅盘整，黄金价格下跌0.17%，白银价格下跌0.63%。

债券市场方面，本周美国国债收益率曲线变化较小，3个月收益率下行0.5bp至4.337%；二年期收益率下行1.6bp至3.871%；十年期收益率上行0.6bp至4.418%。欧洲主要国家的十年期国债收益率涨跌不一，英国上行7.4bp至4.672%，法国下行3.3bp至3.396%，德国下行3.3bp至2.693%。汇率方面，本周美元指数仍维持会上态势，最新为98.482，较上周上行0.64%；主要币种对美元贬值，日本对美元贬值近1%至148.81，欧元对美元贬值0.54%至1.1626；人民币兑美元中间价基本稳定，最新为7.1498，较上周上行0.03%。

经济数据方面，本周公布的美国6月价格指数低于市场预期。6月CPI同比为+2.7%，高于前值+2.4%，预期为+2.6%；CPI环比为+0.3%，符合预期，前值为+0.1%；剔除食品与能源的核心CPI同比+2.9%，与预期持平，前值为+2.8%；核心CPI环比+0.2%，预期为+0.3%，预期为+0.1%。6月PPI同比+2.3%，PPI环比持平，增速均弱于市场预期、且较前值增速放缓。CPI价格数据反映关税影响在逐步显现，受关税影响较大的类别如玩具、家具、家电和服装等涨幅明显。但PPI增幅停滞则反映出制造商在将更高的关税转嫁至客户的选择上仍持谨慎态度。6月价格指数未超预期增长，关税影响下增速有加速态势，预计美联储仍对通胀风险持观望态度。美国6月零售销售环比增长0.6%，远超预期+0.1%，主要由于汽车销售反弹推动。7月密歇根大学消费者信心指数回暖，对现状及未来的预期更为乐观，对未来通胀担忧减缓。本周市场对美联储降息预期降温，至12月隐含利率从上周的3.828%上升至本周的3.873%。近期媒体报道特朗普对鲍威尔施压、称其应该辞职。美国总统尽管有权解雇美联储主席，但此举将会对美联储的独立性造成挑战。美国财长贝森特亦表示解雇鲍威尔可能带来经济、政治和法律后果。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

本周布伦特原油期货价格表现为下跌1.53%至69.28美元/桶，WTI原油期货价格下跌1.62%至67.34美元/桶。能源股票指数受油价影响，本周标普能源股票指数下跌3.84%。

OPEC最新月报显示OPEC+6月产量增加34.9万桶/日，其中处于协议增产的8个国家产量增加39.4万桶/日。哈萨克斯坦持续大幅超产，但其他国家实际产量与考虑补偿减产情况下的配额量均非常接近，纪律性有所加强，配额增加对实际产量的指引作用进一步强化。OPEC将2025年全球原油需求增速预期维持在129万桶/日，将2026年全球原油需求增速预期维持在128万桶/日。预计2025年全球原油需求为1.0636亿桶/日，预计2026年全球原油需求为1.0752亿桶/日。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年5月原油产量为2715万桶/天，低于2024年12月的2684万桶/天，高于4月的2699万桶/天；沙特5月原油产量为每天910.5万桶，高于去年12月的890.9万桶，高于4月892.9万桶/天；俄罗斯5月日产量为903.9万桶，高于去年12月903.5万桶，基本持平于4月903.88万桶。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截止7月11日当周美国商业原油库存为减少385.9万桶，预期为减少66.7万桶；库欣原油库存为增加21.3万桶；战略原油库存增加至4亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加417.3万桶，预期为减少118万桶，汽油库存为增加339.9万桶，预期为减少149.2万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。

以色列与伊朗、俄罗斯与乌克兰之间的冲突将会保持油价的地缘风险溢价。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，但OPEC+增产造成的原油供应增加或逐渐影响原油价格。短期保持对国际油价下有底、上有弹性判断。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金：

本周国际现货黄金价格窄幅盘整，最低至3324.55美元/盎司，当前价格为3349.94美元/盎司，较上涨下行0.17%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率、美元指数上行，VIX指数进一步下行，全球黄金ETF持有量基本持平。

美联储6月议息会议继续按兵不动符合市场预期，下调了对经济增速的预测、上调对通胀和失业率的预测，显现对滞胀的担忧加剧。尽管维持2025年政策利率预期中值3.9%不变，但委员们更为鹰派。预计加征关税的冲击或在7~8月的经济数据中开始显现；美国大漂亮法案正式签署，众议院未做修改。这期间前市场或更为关注美国的滞胀、财政可持续等问题。但之后随着关税谈判的逐步落地，美联储货币政策更为明朗，以及美国财政扩张的支持，市场或转为关注经济探底至扩张的可能。在美国劳动力市场仍具韧性、通胀压力仍不明朗的情形下，短期美联储调整政策必要性有限。不过如果未来劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度亦有可能快于普遍情形。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势，短期中东地区的地缘冲突或短期增强黄金的避险属性。投资者可积极关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产多数上涨。STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.79%；分市场看，澳洲>新加坡>香港>美国>英国>日本>加拿大 。美国REITs中，表现：大盘>小盘>中盘；不同行业REITs涨跌不一，表现看 医疗保健>公寓>购物中心>工业>办公>酒店。

美国REITs公司公布的2025年第一季度业绩显示，酒店REITs第一季度业绩明显强于市场预期，带动酒店REITs获得相对收益。此外，办公、工业、住宅REITs业绩亦好于市场预期。从业绩展望看，各行业REITs业绩增速分化，医疗保健REITs业绩持续增长，零售REITs业绩增速波动向好，酒店REITs业绩增速或面临下行压力，住宅REITs业绩增速保持稳定。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境和经济增长的不确定性影响，因此REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·港股

本周港股市场呈现出极为强劲的上涨态势，各主要指数纷纷大幅攀升，市场活跃度显著提高，投资者热情高涨，整体市场氛围积极向上。

一、行情走势

恒生指数本周累计涨幅达到2.84%，从周一开盘的24100.05点起步，一路震荡上行，周五收盘稳稳站在24825.66点 ，期间盘中多次突破关键点位，显示出强大的上涨动能。从K线图来看，本周恒生指数以小阳线开启，随后虽有两日出现微幅调整，但整体上行趋势未改，周五更是以大阳线强势收官，展现出市场的坚定信心。

恒生科技指数的表现堪称惊艳，涨幅高达5.53% 。周一开盘时，恒生科技指数报5258.31点，随后在科技股的强劲带动下持续走高，周五收盘报5538.83点 。期间，科技指数每日的涨幅都较为可观，尤其是在周三，受AI概念和科网股集体爆发影响，当日涨幅达到2.80%，一举突破5400点整数关口 。

恒生国企指数本周也有出色表现，累计上涨3.44%，从周一的8691.36点涨至周五收盘的8986.47点 ，表明国企板块在市场中的稳定性和增长潜力得到进一步认可。

二、驱动因素

宏观环境改善：国际地缘政治局势缓和，中东地缘政治冲突降温，全球避险情绪随之大幅降低，投资者风险偏好显著回升 。资金加速流入风险资产，港股作为新兴市场的重要投资标的，自然吸引了大量国际资金的关注 。同时，中美关系的边际改善为全球经济和贸易环境注入了一针强心剂，为港股市场营造了更为有利的外部发展空间 。美国经济数据表现出一定韧性，市场对美联储货币政策预期保持相对稳定，这使得新兴市场资产在全球资产配置中的吸引力大幅提升，港股市场成为众多投资者布局的重要选择 。

国内经济与政策支持：国内经济数据向好，6月经济景气度总体回升 。规模以上工业增加值同比增速加快，工业生产活力显著增强；社会消费品零售总额稳定增长，彰显国内消费市场正在逐步回暖 。这些积极的数据为港股市场提供了坚实的基本面支撑，让投资者对港股上市公司的业绩增长充满信心 。

在政策方面，财政政策持续超常规逆周期调节，通过加大对基础设施建设等领域的投入，有力地推动了经济增长 。货币政策保持适度宽松，确保市场流动性合理充裕，为企业降低了融资成本，为港股上市公司的发展提供了充足的资金保障 。

行业热点带动：科技与医药板块成为本周港股市场领涨的核心力量 。科技板块中，AI、云计算等领域在技术突破和产业趋势的双重驱动下强势崛起 。随着AI技术的快速发展，尤其是英伟达在全球算力革命中的引领作用，AI基础设施相关企业迎来了前所未有的发展机遇 。港股市场中的光模块、服务器等企业订单量激增，股价也随之大幅上涨 。

三、后市展望

展望未来，港股市场有望延续上行趋势 。从估值角度分析，在全球权益市场中，港股绝对估值处于相对低位水平，而估值分位数处于历史中上水平 ，这意味着港股在中长期具备较高的配置价值，有望吸引更多长期资金入场 。全球仍处于美元降息周期，这对于新兴市场股票，包括中国资产而言，是一个极为有利的因素 。资金将持续寻求在新兴市场的投资机会，港股凭借其独特优势，有望吸引更多国际资金流入 。此外，随着国内政策的持续发力，港股上市公司的盈利有望进一步改善，这将为市场上涨提供更为坚实的支撑 。

风险提示，外部政策反复：特朗普拟8月1日对150余贸易伙伴加征10%-15%关税；美国国会可能阻挠H20芯片销售。国内政策力度：若政治局会议未释放超预期刺激，市场或修正盈利预期。

（END）

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十年期：| 傅鹏博 | 王克玉 |朱少醒 |董承非 | 赵晓东 | 王创练｜周雪军｜邹维娜 ｜姜锋｜刘莉莉

FOF：｜林国怀｜桑磊｜许利明｜邓炯鹏

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